机械行业2023年中期策略：四主线把竞博体育握机械行业投资机会
竞博体育从收入端来看，2023Q1机械行业营业收入3588亿元，同比增长2.3%，相较于2022年收入同比下滑1.22%转正， 实现正增长。从利润端来看，2023Q1机械行业归母净利润同比下滑3.01%，较2022年同比下滑8.66%降幅收窄。
从机械行业内部细分板块来看（细分板块内部标的根据主营变化略有调整），光伏设备、半导体设备、制冷空 调设备、能源及重型设备、机器人板块和仪器仪表2023Q1营业收入同比增速较高，分别达到39.73%、33.97%、 27.46%、16.54%、14.62%和14.22%；从归母净利润来看，楼宇设备、半导体设备、光伏设备、其他专用设 备竞博体育、制冷空调设备同比增速较高，分别为83.31%、60.17%、56.67%、51.02%、42.95%。一方面，机械行业 内部细分板块之间分化较大，冷热不均。按照收入和利润变化方向划分，营收和利润同比均正增长的板块包括， 能源及重型设备、轨交设备、工控自动化、光伏设备、半导体设备、机器人、机床工具、仪器仪表、磨具磨料、 锂电设备、楼宇设备、其他专用设备。其中，利润端增速普遍高于收入端增速，体现出毛利率改善状况良好， 从侧面印证持续深化的产业升级和结构优化进程。
从内需来看，企业利润持续下探，导致投资意愿不强，尤其是民间投资持续低位运行。M2 高增长与民间投资 背离，企业端对未来需求信心不足，信贷扩张到投资扩张传导路径不顺畅，资金沉淀在企业定期存款比例较高。 从库存周期来看，PPI 作为库存周期领先指标依然处于下探通道，2023 年 5 月 PPI 同比下跌 4.6%，已接近前 期 2015 年 12 月低点-5.9%。从供给端看，2008 年“四万亿投资”产能大扩张之后，2011 年开始出清。2016 年三季度开始，产能扩张有重启趋势。但在随后的中美贸易摩擦等因素导致的需求下行背景下，制造业投资增 速保持低位竞博体育，新一轮扩产周期被迫中断。2011-2020期间制造业供给端产能充分出清，中国制造业有了更好的 起点和基础。我国或将于 2023 年下半年进入主动补库存阶段，拉动机械设备投资增长。
根据日本半导体制造装置协会数据，2023 年一季度全球半导体设备销售额同比增长 8.59%，其中中国大陆地区 当季销售额同比下滑 22.59%。受此影响，2023 年一季度中国大陆地区半导体销售额占全球比重下滑至 21.86%。
2023 年一季度全球智能手机出货量同比下跌 14.59%，跌幅较 2022年四季度-18.31%有所收窄。从全球 PC 出货量来 看，全球一季度 PC 出货量同比下跌 29.32%，是 2004 年以来最大的跌幅。由市场的主流 DRAM 芯片构成的 DXI 指 数对半导体需求端具有一定代表性，从 2023 年 6月指数走势来看依旧处于下跌趋势中，侧面反映手机、平板、PC 等 消费电子需求不及预期，导致 DRAM 需求和价格持续下滑。
短期来看，当前处于半导体周期底部区域，中长期来看，自主可控背景下的国产替代与AI波浪式创新周期相互叠 加，半导体设备景气度有望上行。一方面国产设备厂商高强度研发带来技术和工艺上的不断突破，以半导体晶圆 制造设备为例，当前的国产设备对28nm及以上制程的工艺覆盖度日趋完善，并积极推进14nm及以下制程的工艺 突破。另一方面在海外对先进制程半导体设备限制出口背景下，国产设备获得更多与下游客户密切开展工艺设备 合作研发和迭代升级机会，以此为契机扩充细分品类，未来国产设备替代和渗透率提升有望加速。
机床主要被用于加工整机的零部件，商业模式偏向to B， 下游需求定制化程度较高，组装依赖人工，也受制于工程 师团队的经验和水平。机床品类众多，一家公司很难擅长 多个品类，规模扩张难度较大。行业增长逻辑与宏观周期 是“二阶导数”关系，相对于挖掘机在景气度传到上存在 一定滞后性。
当前时点国内金属切削机床在宏观、行业和内部结构方面已经出现拐点，行业整体有望演绎β行情。2008 年 “四万亿”投资催化机床产业强势反弹竞博体育，2011 年金属切削机床产量达到历史峰值后就趋势性进入下行通道， 2017-2019 年我国金属切削机床产量连续 3年负增长，行业开启漫长的出清过程。从行业结构来看2009、2010 年两年大量资本进入行业，低端产能过大，重复建设严重，此时机床行业国企龙头，没有及时调整产品结构、 淘汰低端老式机床产品，错失提升核心竞争力良机。当前，更具备竞争力和盈利能力的行业主体已完成从国企 到民企的轮换，市场集中度提升趋势已经确立，行业盈利能力有望大幅改善。
由于在加工过程中刀具对于工件的角度可以随时调整，避免了刀具的加工干涉，因此五轴联动数控机床可以完 成三轴联动机床不能完成的许多复杂加工。对于航空航天、汽车等领域的企业，新产品零件及成型模具形状日 益复杂，精度要求也快速提高，因此具备高柔性、高精度、高集成性和完整加工能力的五轴数控联动机床可以 更好地解决新产品研发过程中复杂零件加工的精度和周期问题，大大缩短研发周期和提高新产品的成功率。
展望未来随着全球和我国制造业占比以及我国占全球制造业比重持续提升，装备制造行业中长期将持续收益
2023年5月制造业PMI值48.80%，整体处于收缩区间，与之形成反差的是高技术制造业PMI值为50.50%，回升 至扩张区间。中长期看，国内市场制造业转型升级持续推进，新工艺、新技术不断迭代，对新设备投资需求释 放形成较强催化。2010年，奥巴马政府提出《制造业促进法案》，要通过全面改革将美国打造为企业总部基地竞博体育、 创新基地和制造企业的首选之地。2012年10月，欧盟委员会发布题为《强大的欧盟工业有利于增长和经济复苏》 的报告，明确了实现“再工业化”目标的主要手段是推动一场由绿色能源和数字制造等先进技术引领的“新工 业革命”。在此大背景下，全球制造业增加值占GDP比重从2009年低点的15.36%持续攀升至2021年的16.62%。 中国制造业增加值占GDP比重从2004年高点31.98%下跌至2020年低点26.29%，2021年上涨至27.44%，重拾 抬升之势。展望未来，随着全球和我国制造业占比以及我国占全球制造业比重持续提升，装备制造行业中长期 将持续收益。
但从结构上来看，根据统计局数据，4月份，受新动能产业发展较好、同期基数较低等因素作用竞博体育，装备制造业利润同 比大幅增长29.8%，实现由降转增，拉动规模以上工业利润增长6.4个百分点，是拉动作用最大的行业板块。2023年5 月电气机械、铁路等运输设备、专用设备、通用设备出货值同比增速4.4%、23.70%、12.4%、4.7%。虽然相较 与4月同比增速有所下滑，但是考虑去年5月高基数，同比增速依然维持高位。
按照进出口差额划分，从总量来看，若出 口近年来持续大于进口，则认为该产业链 较为成熟，形成了较强的国际竞争力；若 进口额远远高于出口额，则说明该细分行 业整体还处于进口替代阶段，还未形成较 成熟的产业链。其中前者以挖掘机、轨道 交通、叉车和分离设备为代表，以挖掘机 为例，2018年2月挖掘机累计出口2.57亿 美元，累计进口2.30亿美元，出口开始大 于进口。2023年5月挖掘机年初至统计日 期累计出口40.80亿美元，进口0.89亿美元， 差额近40亿美元，进出口差额持续走阔， 体现出较强国际市场竞争力。
部分机械设备虽然出口金额还未明显走高，但是进口金额逐步下降，凸显国内市场进口替代进程加快
以装配与封装半导体或集成电路的塑封机为例，其进口金额从2021年9月高点的0.21亿美元下降至0.04亿美元。其背后是随 着大批新建晶圆厂产能的释放以及国内主流代工厂产能利用率的提升，加上国内密集出台相关扶持政策，作为我国半导体领 域优势最为突出的子行业，国内半导体封测产业自给率的持续提升。 再以激光器为例，根据中商产业研究院数据，2018-2022年，大功率光纤激光器国产化渗透率由34.48%增长至83.55%，中功 率光纤激光器国产化渗透率由54.90%增长至60.33%，小功率光纤激光器国产化渗透率由98.21增长至99.86%。其中，大功 率光纤激光器国产化渗透率增长速度最快，表明我国大功率光纤激光器自主生产能力获得快速提高。中商产业研究院预测， 2023年我国大功率光纤激光器国产化渗透率将达85.37%。与之相对应，2018年9月我国激光器进口金额4.4亿美元，出口金 额0.6亿美元。到2023年5月激光器进口金额为1.82亿美元，出口金额为0.52亿美元，差额由3.8亿美元缩小至1.3亿美元。
根据国家统计局数据，十三五期间，我国铁路里程从12.1万公里增长至14.6万公里，年均增长5000公里。根据2021 年12月发布的《十四五现代综合交通运输体系发展规划》，十四五期间我国将新增铁路营业历程1.9万公里，据此 测算年均增加3800公里（3800=19000/5），从里程来看，投资强度略有下滑。从边际变化来看，2014年以来全国 铁路固定资产投资每年基本在8000亿元左右，2022年全国铁路固定资产投资跌至7109亿元，2023年1-4月投资额 1674亿元，同比增长6.29%。2022年客运量的大幅下滑降低了新线开通对新增动车组的需求，动车组招标意愿下降。 2023年2月14日铁路旅客发送量817.2万人次，同比增加44.4%。客流量改善有望提高现有动车组使用率，国铁集团 收入和利润有望改善，进而提升其资本开支意愿，带动动车组招标新增，预计2023年动车组采购需求有望提升。
从机械板块内部看，2021Q1-2023Q1库销比从低点1.3爬升至1.5。结合毛利率修复情况看，毛利率从2022Q1低 点20.72%修复至2023Q1的22.50%，2023年3-5月，从规模以上工业增加值细分项来看，装备制造业增加值当月 同比增速分别为7.9%、13.2%、8%，均高于整体工业增加值和高技术制造业增加值当月同比增速。一方面机械行 业内部契合制造业升级主旋律的部分高景气细分板块一季度提前备货以应对后续高增长新订单。另一方面的反映 是2016年以来供给侧改革以及2019年至今市场低端产能的过度出清和市场竞争格局优化，龙头企业市场份额扩张 和毛利率改善的结果，包括今年以来装备制造行业出口高增带来的正面影响。重点关注激光设备、工控自动化细 分板块。
新工艺扩容激光设备市场。新兴产业快速发展持续增加新场景、新需求。 新能源材料加工、脆薄性材料加工、半导体制造等领域，成为近年激光 市场最突出的增长点。此外，超快激光高精密加工、大功率焊接、激光 清洗、激光熔覆、3D打印成型等技术逐渐成熟并逐渐被用于多个领域。 三维激光加工系统已普遍应用于标刻、切割等加工行业，极大的提升了 加工效率。根据金橙子招股说明书披露，高速激光熔覆技术比传统熔覆 技术的效率高出百倍，未来极有可能被用于替代电镀等高污染、高排放 加工工艺。
焊接车间是自动化率极高的车间，其自动化率最高可达到80%以上，因此每一道工序都会对加工效率产生较大 影响。传统激光焊接采用机器人或者是机械运动平台带动光束一起进行工件加工，运动机构与光束之间缺少数 据的同步，焊接过程需要定位，并且与出光交替进行，存在非有效焊接时间。与传统激光焊接相比，飞行焊接 采用振镜与机器人结合的方式从远处对工件进行焊接，由振镜负责具体焊接轨迹以及各焊缝之间的激光光束跳 转，机器人带动振镜移动来扩展工作范围，并且机器人的运动与振镜的偏转相互协调配合，以实现0停顿激光 焊接，突破机器人的动态性能瓶颈，提高激光焊接效率及激光系统的利用率，从而降低激光焊接成本。
我国2020年“双碳”目标提出后，国家明确提出由能耗“双控”向碳排放总量和碳排放强度“双控”转变。 2023年政府工作报告再次提出“推动发展方式绿色转型”工作目标，并强调要“完善支持绿色发展的政策”、 “推动重点领域节能降碳”。双碳目标下，产业结构转型是重中之重。相对低附加值的、初级的、能耗大、产值 低的产品会慢慢退出或减少在市场中的比例；高端智能、信息技术、5G通信等高附加值低能耗产业会成为主流。 与美欧国家相比，中国尚处于经济上升期，且实现碳达峰与碳中和的间隔年限较短，实现“碳中和”愿景 “时间 紧、任务重”。减少二氧化碳排放量的手段，一是碳封存，主要由土壤、森林和海洋等天然碳汇吸收储存空气中 的二氧化碳；二是碳抵消，通过投资开发可再生能源和低碳清洁技术，减少一个行业的二氧化碳排放量来抵消另 一个行业的排放量。其中可再生能源清洁技术包括光伏、锂电（储能）和氢能源等，低碳清洁技术包括碳捕集和 碳封存回收等。
氢能在链接可再生能源与传统化石能源之间，将 起到桥梁作用，既能化解风光高比例接入电网的 消纳问题，更可以解决难脱碳工业领域实现深度 减排顽疾，进而成为未来全球新能源产业的重要 一环。通常，根据生产来源和制备过程中的碳排 放情况，人们将氢能分为灰氢、蓝氢和绿氢这三 种类型。灰氢，是通过化石燃料（煤炭、石油、 天然气等）燃烧产生的氢气，在生产过程中会有 二氧化碳等排放。灰氢的生产成本较低，制氢技 术较为简单，这种类型的氢气占当今全球氢气产 量的份额最大，碳排放量最高；蓝氢，是在灰氢 的基础上，应用碳捕集、利用与封存技术，实现 低碳制氢；绿氢，是通过使用再生能源（例如太 阳能、风能、核能等）制造的氢气，也被称为 “零碳氢气”。因氢气从制取、储存到运输、应 用上与其传统油气业务的模式高度契合，所以在 发展氢能业务方面有着天然的优势。国际石油巨 头们在油价复苏趋势下坐拥创纪录的利润和自由 现金流，近期掀起了在氢能产业的布局热潮。
根据BP发布的《世界能源展望(2023年版)》报告预测，到2030年，在加速转型和净零情境下，低碳氢需求量将分 别达到3000万吨/年、5000万吨/年，其中大部分低碳氢主要作为能源和工业还原剂等用于替代天然气、煤基氢（用 作精炼、生产氨和甲醇的工业原料）及煤炭等；其余低碳氢将用于化学品及水泥生产等。
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